中金普華：中國未來的資本市場與投融資變局淺析

十九大報告中指出：著力加快建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。在第五部分“貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系”中又明確指出，“要著力加快建設(shè)現(xiàn)代金融”。

1、兩個支點

大力發(fā)展股權(quán)類金融是現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)體系的一個重要支點。以VC、PE為代表的股權(quán)基金在中國的發(fā)展相對滯后，VC每年的規(guī)模在5000億左右，而上市公司IPO和增發(fā)的規(guī)模在2萬億左右。與國外相比，中國的直接融資即股權(quán)融資還有很大的發(fā)展?jié)摿?，除了支持中小企業(yè)的風(fēng)險投資會有較大增長之外，以并購重組和技術(shù)整合為導(dǎo)向的PE、以上市公司股權(quán)為投資重點的私募基金也會有較大發(fā)展。

大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)體系的一個重要支點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融主要包括四個部分：P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付、傳統(tǒng)金融企業(yè)的線上部分(如網(wǎng)絡(luò)銀行)。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中出了一定的風(fēng)險(尤其是P2P領(lǐng)域)，但不可否認的是，互聯(lián)網(wǎng)金融提高了我國金融行業(yè)的效率，促進了行業(yè)的競爭。

2、四個熱點

隨著中國進入消費升級新時代，消費金融有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。以90后為代表的年輕群體，在消費水平制約的背景下，超前消費意愿強烈。

隨著技術(shù)的進步，科技金融(也稱作金融科技，F(xiàn)intech)在未來會占據(jù)越來越重要的位置?？萍冀鹑谕ǔ１唤缍榻鹑诤涂萍嫉娜诤?，就是把科技應(yīng)用到金融領(lǐng)域，通過技術(shù)工具的變革推動金融體系的創(chuàng)新。全球金融穩(wěn)定委員會對金融科技的界定是，金融與科技相互融合，創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式、新的應(yīng)用、新的流程和新的產(chǎn)品，從而對金融市場、金融機構(gòu)、金融服務(wù)的提供方式形成非常大的影響。

在未來，金融業(yè)通過大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、智能合同、網(wǎng)絡(luò)借貸、電子貨幣這些新的IT技術(shù)來改變傳統(tǒng)的金融信息采集來源、風(fēng)險定價模型、投資決策過程、信用中介角色，有可能大幅提升傳統(tǒng)金融(銀行、保險和支付等領(lǐng)域)的效率，解決傳統(tǒng)金融的痛點，代表技術(shù)就是大數(shù)據(jù)征信、智能投顧、供應(yīng)鏈金融。

隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，普惠金融勢必會得到大力推進。中國政府希望協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu)著力增加普惠金融服務(wù)和產(chǎn)品供給，改善對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。從實踐上看，中國政府將拓展基礎(chǔ)金融服務(wù)列為優(yōu)先發(fā)展目標，舉措包括加強信用和支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、拓展面向農(nóng)村消費者的物理服務(wù)點以及支持建立新型金融服務(wù)提供者等。在政府的積極引導(dǎo)下，我國的普惠金融快速發(fā)展，除了村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社、小額貸款公司等傳統(tǒng)的小額信貸服務(wù)金融機構(gòu)外，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)向農(nóng)村地區(qū)擴展，延伸金融服務(wù)觸角，借助實用的數(shù)字技術(shù)手段提高農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)的效率與覆蓋面，同時也為滿足個人信貸需求，緩解小微企業(yè)融資難問題提供了解決手段。

從發(fā)展趨勢上看，綠色金融會進入快車道。這就要求金融機構(gòu)進一步完善綠色信貸考核體系，重點支持低碳經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟等的融資需求。積極探索通過發(fā)行綠色金融債、綠色資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌集資金，加大對綠色發(fā)展項目的信貸投放。

3、金融開放

需要特別指出的是，現(xiàn)代金融是開放的金融而不是封閉的金融。海納百川，有容乃大。十九大后，中國金融業(yè)對外開放的時間表和路線圖逐步清晰化。

除了外資準入的開放，資本市場的對外開放也正在進入全新的格局，金融市場的開放正在全方位推進。原中國人民銀行行長周小川表示，中國將進一步朝著金融開放的方向發(fā)展，包括“滬港通”、“深港通”和“債券通”等市場連通方面，機構(gòu)合作方面以及金融市場準入都會進一步對外開放。

強化投資

十九大報告指出：深化投融資體制改革，發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用。

與此前強調(diào)投資對穩(wěn)增長作用的表述不同，十九大報告明確提出發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用，體現(xiàn)了投資在經(jīng)濟發(fā)展中定位的調(diào)整和深化。過去幾年，投資的關(guān)鍵作用主要體現(xiàn)在增加總量供給、保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性上，是一種短期的、偏重于需求側(cè)的政策定位。未來，投資作用的發(fā)揮將更加強調(diào)在結(jié)構(gòu)性、中長期和供給側(cè)發(fā)力。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。與之相適應(yīng)，投資要以提高供給質(zhì)量、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)為主攻方向，加快發(fā)展先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，拓展數(shù)字消費、電子商務(wù)、共享經(jīng)濟、智慧經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)新模式，促進產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端。

從投資結(jié)構(gòu)上看，在需要去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的領(lǐng)域，杜絕低效乃至無效、負效投資，在補短板領(lǐng)域加大投資力度，優(yōu)化存量資源配置，擴大優(yōu)質(zhì)增量供給，實現(xiàn)供需動態(tài)平衡。增強投資的牽引力和導(dǎo)向力，加快建設(shè)制造強國，培育若干世界級先進制造業(yè)集群。加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網(wǎng)、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。瞄準國際標準，加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展方向的投資力度和水平，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點，形成新動能。

資本市場

十九大報告指出：深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。同時指出：健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。

實體經(jīng)濟融資難、融資貴的一個癥結(jié)在于中小企業(yè)融資渠道窄。很多中小企業(yè)由于規(guī)模小、信用難估量，無法拿到銀行信貸，但直接融資可以為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供相對穩(wěn)定的資金保證，緩解企業(yè)融資瓶頸。發(fā)展股權(quán)融資要提高投資者專業(yè)性，有效引導(dǎo)投資者開展價值投資，從而平穩(wěn)發(fā)展股票市場。同時，應(yīng)不斷規(guī)范發(fā)展場外股權(quán)市場，通過場外市場為中小企業(yè)提供融資渠道。