有效降低成本已經成為各物業(yè)服務企業(yè)提升自身競爭力的重要途徑

從2014年彩生活上市開始，資本市場對物業(yè)板塊關注度不斷提升。進入2018年后，板塊不論在上市公司數(shù)量、市值、基本面和資本市場走勢看，均有不錯表現(xiàn)。后續(xù)我們將從行業(yè)和公司兩大層面，對目前物業(yè)板塊進行詳細分析。

行業(yè)空間廣闊，萬億規(guī)?？善凇Ｎ覀兗僭O2022年物業(yè)行業(yè)總管理面積為245.2億平米，假設2022年末物業(yè)服務管理面積中住宅比重為74%，辦公比重為6.5%，商業(yè)比重為10.5%，其他比重為9%?？紤]到盡管物業(yè)費定價已放開，實際漲價仍有壁壘，2017年各物業(yè)類型物業(yè)費價格上調微乎其微，假設2017-2022年物業(yè)費不漲價。照此計算，我們預計截至2022年末物業(yè)行業(yè)總規(guī)模可達到10000億元。

行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，集中度逐步提升。近年來，城鎮(zhèn)化水平不斷提高、居民收入及人均住房建筑面積快速增長的背景下，物業(yè)服務需求持續(xù)旺盛。2013-2017年，百強企業(yè)管理規(guī)模呈現(xiàn)加速擴張態(tài)勢，管理面積年均復合增速達到20.28%，市場份額從16.28%增長至32.42%，十強市場份額從4.85%提升至11.06%，未來有望進一步提升。

商業(yè)模式升級，社區(qū)O2O打開盈利增長極。物業(yè)管理企業(yè)的盈利模式主要有兩類：1)通過提供傳統(tǒng)的物業(yè)管理服務向業(yè)主收取物業(yè)管理費。以基礎物業(yè)服務為主的企業(yè)主要通過項目的獲取來擴張管理面積以實現(xiàn)收入的可持續(xù)性增長;2)通過提供增值服務收取費用，包括業(yè)主增值服務(空間運營收入、房屋經紀、電商服務、社區(qū)金融、家政服務及養(yǎng)老服務等)和非業(yè)主增值服務(顧問咨詢服務、案場服務、工程服務等)。增值服務主要通過輕資產輸出平臺擴大用戶基數(shù)，外加不斷嫁接新增值服務項目來實現(xiàn)收入的增長。2017年百強企業(yè)增值服務以18.2%的收入創(chuàng)造了41.7%的利潤，成為盈利能力的重要增長點。

兼并收購成趨勢，發(fā)力平臺擴規(guī)模。企業(yè)一方面借助資本力量，兼并收購中小型物業(yè)公司。2015-2016年，百強企業(yè)總計收購300余家物業(yè)服務企業(yè)，累計收購物業(yè)管理面積超過6.2億平方米，占百強企業(yè)兩年管理面積總增量的27.78%。另一方面，企業(yè)借助平臺，輕資產輸出管理模式，快速擴大覆蓋面積，譬如萬科物業(yè)的“睿服務”平臺、彩生活的“彩之云”平臺等。

北美FSV多年穩(wěn)增長，提供成功經驗。FSV旗下有兩大平臺：1)FirstService Residential(住宅管理平臺)，北美最大社區(qū)管理者;2)FirstService Brands(品牌平臺)，通過八家獨立品牌的特許經營系統(tǒng)和公司自營業(yè)務提供服務。公司多年來通過不斷擴大覆蓋面、收購優(yōu)質品牌商豐富優(yōu)化配套服務、重視口碑營銷、提升客戶保留率等增長策略去實現(xiàn)穩(wěn)增長，近五年營收復合增速13.2%，調整后EBITDA復合增速19.7%。通過FSV的穩(wěn)增長路徑，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模對于物業(yè)服務企業(yè)來說非常重要，規(guī)?？梢詭砥放苾?yōu)勢、成本優(yōu)勢等，有助公司擴大客戶基數(shù)，業(yè)務范疇。

投資建議：給予房地產行業(yè)旗下物業(yè)服務行業(yè)子版塊“優(yōu)于大市”評級。物業(yè)服務行業(yè)處于行業(yè)擴張期，管理面積的快速增長以及布局社區(qū)O2O使得行業(yè)盈利能力具備較大提升空間。我們選取了AH上市物業(yè)服務公司做了估值對比，2017年行業(yè)平均PE水平在31倍，預測2018-2020年業(yè)績下對應PE分別在26.7倍、20.4倍、15.8倍。海外可比公司FSV在2018年之前的歷史PE水平在60-110倍，2018年由于業(yè)績高增長，PE水平下降至25倍?？紤]到中國的物業(yè)服務行業(yè)相比海外成熟市場仍處于高速增長期，我們認為當前物業(yè)服務行業(yè)估值水平理應對應FSV的高估值階段，給予房地產行業(yè)旗下物業(yè)服務行業(yè)子版塊“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：人工成本上升風險;規(guī)模過快擴張風險;增值業(yè)務拓展不及預期風險。

1. 研究框架

物業(yè)管理作為一種不動產管理模式起源于19世紀60年代的英國。真正現(xiàn)代意義上的物業(yè)管理起源形成于19世紀末20世紀初的美國。1908年，芝加哥摩天大樓所有者喬治A·霍爾特先后成立了世界上第一個物業(yè)管理組織——芝加哥建筑物管理人員組織、全美第一個業(yè)主組織——建筑物業(yè)主組織、建筑物業(yè)主與管理人協(xié)會。此后，這一模式為香港借鑒學習，于1989年成立“香港物業(yè)管理公司協(xié)會”。我國對物業(yè)管理的探索和嘗試起源于1981年，那年深圳物業(yè)管理公司在學習借鑒香港物業(yè)公司管理模式與經驗后正式成立，標志著我國物業(yè)服務行業(yè)的誕生。

在宏觀經濟平穩(wěn)增長、城鎮(zhèn)化逐步推進、居民人均可支配收入穩(wěn)步增長的背景下，居民對于物業(yè)服務市場的需求也快速增長，對服務的質量和多樣化要求也日漸提升，我國的物業(yè)管理行業(yè)因此快速發(fā)展同時產生巨大變化。行業(yè)政策從初期探索向規(guī)范性、鼓勵性演變;商業(yè)模式從傳統(tǒng)微利的收取物業(yè)管理費模式到乘上互聯(lián)網的快車，構建社區(qū)O2O模式，打開全新盈利增長極;行業(yè)規(guī)?？焖賶汛螅R太效應顯著，龍頭集中度提升。目前物業(yè)板塊已獲得資本市場關注，市值估值持續(xù)提升。

本文從行業(yè)政策、商業(yè)模式、行業(yè)現(xiàn)狀和趨勢、未來發(fā)展空間、海外成熟案例五大方面出發(fā)，詳細描述物業(yè)管理行業(yè)的基本情況，從多方面幫助投資者對行業(yè)有全面認識。

2. 行業(yè)政策

我國對物業(yè)管理的探索和嘗試起源于1981年。深圳物業(yè)管理公司在學習借鑒香港物業(yè)公司管理模式與經驗后正式成立，標志著我國物業(yè)服務行業(yè)的誕生。歷經三十七載歲月，國家和地方政府等部門出臺一系列的法律法規(guī)、管理辦法等，為我國物業(yè)管理服務行業(yè)發(fā)展確定方向。我國物業(yè)管理服務行業(yè)的政策環(huán)境歷經大致三個階段：一、行業(yè)發(fā)展初期(1981-2006);二、行業(yè)規(guī)范期(2007-2013);三、多元發(fā)展期(2014-至今)。

2.1 行業(yè)發(fā)展初期

1981年，深圳物業(yè)管理公司在學習借鑒香港物業(yè)公司管理模式與經驗后正式成立，成為全國第一家物業(yè)管理公司，標志著中國內地物業(yè)服務行業(yè)的誕生。

1994年，建設部33號令頒發(fā)《城市新建住宅小區(qū)管理辦法》，指出“住宅小區(qū)應該逐步推行社會化、專業(yè)化的管理模式，由物業(yè)管理公司統(tǒng)一實施專業(yè)化管理”，文件明確了物業(yè)管理公司的職能并規(guī)定了住宅小區(qū)業(yè)委會和物業(yè)服務公司的權利義務以及違規(guī)后的處理措施。

1996年，《關于深入住房制度改革的決定》出臺，提出“加強售出房維修管理服務，發(fā)展社會化的房屋維修市場。改革現(xiàn)行的城鎮(zhèn)住房管理體制，發(fā)展多種所有制形式的物業(yè)管理和社會化的房屋維修、管理服務”。同年建設部發(fā)布《關于實行物業(yè)管理企業(yè)經理、部門經理、管理員崗位培訓持證上崗制度的通知》，規(guī)定了物業(yè)管理企業(yè)管理、服務人員實行培訓持證上崗。

1998年，國務院在《關于進一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革、加快住房建設的通知》中明確指出“加快改革現(xiàn)行的住房維修、管理體制，建立業(yè)主自治和物業(yè)管理企業(yè)相結合的社會化、專業(yè)化、市場化的物業(yè)管理體制?！?

2000年10月，在北京舉行第一次全國會員代表大會，會上通過了《中國物業(yè)管理協(xié)會章程》，會議宣告中國物業(yè)管理協(xié)會成立，中物協(xié)在政府與企業(yè)之間發(fā)揮橋梁紐帶作用，積極協(xié)助政府加強行業(yè)管理。

2003年6月，物業(yè)服務行業(yè)迎來里程碑式的一頁，國務院通過了《物業(yè)管理條例》，正式提出國家提倡業(yè)主通過公開、公平、公正的市場競爭機制選擇物業(yè)管理企業(yè)，鼓勵物業(yè)管理采用新技術、新方法，依靠科技進步提高管理和服務水平?！段飿I(yè)管理條例》標志著物業(yè)服務行業(yè)在我國內地進入法制化管理的新階段，業(yè)主和物業(yè)服務企業(yè)的合法權益得到了的政府綱領性文件的支持與維護。物業(yè)公司在服務、收費和業(yè)主關系等方向開始逐步走上規(guī)范化道路。

2.2 行業(yè)規(guī)范期

2007年，第十屆全國人大五次會議通過并出臺了《物權法》，于10月1日開始正式實施，使得物業(yè)服務行業(yè)有了基本的法律依據。根據《物權法》的規(guī)定，物業(yè)管理企業(yè)在表述上正式改為物業(yè)服務企業(yè)，業(yè)主的甲方地位得到突出，業(yè)主的滿意度成為物業(yè)服務企業(yè)競爭力的重要評判標準。

2008年，《勞動合同法》生效，標志著我國逐步走上勞動關系法律化道路，物業(yè)管理作為勞動密集型行業(yè)受到深刻影響。合同法對于用人單位經濟補償和使用期的規(guī)定導致物業(yè)管理企業(yè)經營成本增加，對人力資源管理要求更高，企業(yè)為了減少成本將業(yè)務外包，大批專業(yè)化企業(yè)涌現(xiàn)。

2012年3月，國務院在《政府工作報告》中提出“大力發(fā)展社會化養(yǎng)老、家政、物業(yè)、醫(yī)療保健等服務業(yè)”，物業(yè)服務業(yè)的發(fā)展被提到了國家工作層面。同年12月國務院在出臺的《服務業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》也提到了“建立和完善舊住宅區(qū)推行物業(yè)管理的長效機制，探索建立物業(yè)管理保障機制”。此后從浙江省開始，各省直轄市都相繼出臺了地方性的《物理管理條例》與相關規(guī)范性文件，進一步推動了行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

2.3 行業(yè)市場化和多元發(fā)展期

2014年12月國家發(fā)展改革委印發(fā)通知，要求地方放開非保障性住房物業(yè)服務、住宅小區(qū)停車服務等7項商品和服務價格，鼓勵市場通過競爭提供質優(yōu)價廉的多樣化服務，拉動消費，促進相關行業(yè)健康發(fā)展。物業(yè)公司在服務、收費和業(yè)主關系等方向開始逐步走上市場化道路。

2015年11月國務院辦公廳發(fā)布《關于加快發(fā)展生活性服務業(yè)促進消費結構升級的指導意見》，重點發(fā)展貼近服務人民群眾生活、需求潛力大、帶動作用強的生活性服務領域，推動生活消費方式由生存型、傳統(tǒng)型、物質型向發(fā)展型、現(xiàn)代型、服務型轉變，促進和帶動其他生活性服務業(yè)領域發(fā)展。

2016年3月，國務院常務會議審議通過了全面推開營改增試點方案，將建筑業(yè)、金融業(yè)、房地產業(yè)和生活服務業(yè)四大行業(yè)納入試點范圍，該政策將自5月1日起全面施行。

2016年，住建部發(fā)布《住房城鄉(xiāng)建設事業(yè)“十三五”規(guī)劃綱要》，提出“進一步擴大物業(yè)管理覆蓋面……健全物業(yè)服務市場機制，完善價格機制，改善稅收政策……轉變物業(yè)服務發(fā)展方式，創(chuàng)新商業(yè)模式，提升物業(yè)服務智能化、網絡化水平……”、“放寬住房公積金提取使用條件，允許提取用于支付自住住房物業(yè)費”。

2017年1月，國務院發(fā)布2017年7號文件《國務院關于第三批取消中央指定地方實施行政許可事項的決定》取消物業(yè)服務企業(yè)二級及以下資質認定，并于同年9月取消一級資質核定。物業(yè)資質全面取消后，住房城鄉(xiāng)建設部研究制定物業(yè)服務標準規(guī)范，通過建立黑名單制度、信息公開，推動行業(yè)自律等方式，加強事中事后監(jiān)管。行業(yè)從“嚴進寬出”向“寬進嚴出”過渡，整體監(jiān)管更加透明。

2.4 行業(yè)仍然面臨的壓力

2.4.1 物業(yè)費市場化定價雖打開制度空間，但現(xiàn)實操作有難度

盡管2014年國家發(fā)改委放開了物業(yè)費定價，但全國各地仍普遍存在物業(yè)費限價政策。雖然物業(yè)費指導價并沒有完全限死價格，譬如廣州、杭州都存在不少超過物業(yè)費指導價的住宅小區(qū)，但仍對物業(yè)費市場化定價造成了一定障礙。此外，廣大業(yè)主群體對于物業(yè)費漲價普遍存在抗拒心理，物業(yè)公司如果提價過多，業(yè)委會也有權組織投票決定是否更換物業(yè)公司。但若受制于成本端，被迫降低物業(yè)服務質量，業(yè)主又將成為受損群體。物業(yè)公司與業(yè)主的雙向選擇博弈困局客觀存在。市場化定價的進程雖然邁出制度性一步，但前方遇到的阻力并不小。物業(yè)公司希望通過簡單提價模式提升收入并非易事。

2.4.2 營改增后稅負壓力有增有減

在實施營改增之后，對以一般納稅人為主的較大規(guī)模物業(yè)管理企業(yè)稅率從原來繳納5%的營業(yè)稅調整為6%的增值稅，對小規(guī)模納稅人征收3%的增值稅。單論一般納稅人為主的較大規(guī)模物業(yè)管理企業(yè)，由于物業(yè)服務公司主要成本為人員費用、公用設施設備日常運行和維護費用、清潔衛(wèi)生費、秩序維護費、辦公費用與綠化養(yǎng)護費，其中能取得可抵扣進項發(fā)票數(shù)量較少，特別是占比較大的人工成本不易取得進項抵扣發(fā)票，容易出現(xiàn)進項稅額存在不足的情況。尤其對于實行酬金制結算的物業(yè)服務公司，相比與實施外包干制的物業(yè)服務公司缺少因項目工程外包而形成上下游之間的抵扣鏈條，所承擔的稅務負擔更重，實際經營過程中容易產生賦稅反而比“營改增”之前增加的情況，導致企業(yè)利潤的下降。而實行外包干制的物業(yè)服務公司因為工程外包可以取得一定比率、真實合法的扣稅憑證，有可能實現(xiàn)稅負的降低。

中金普華產業(yè)研究院觀點：物業(yè)服務行業(yè)競爭格局分析

——市場集中度提升

在城鎮(zhèn)化水平不斷提高、居民收入及人均住房建筑面積快速增長的背景下，物業(yè)服務需求持續(xù)旺盛。百強企業(yè)順應市場發(fā)展，堅持規(guī)模化擴張，鞏固區(qū)域內優(yōu)勢地位，實現(xiàn)管理規(guī)模新一輪增長。2017年，百強企業(yè)管理面積均值達3163.83萬平方米，同比增長16.1%，在管項目數(shù)量均值為178個，比2016年增加12個，百強企業(yè)管理規(guī)模呈現(xiàn)加速擴張態(tài)勢。2017年，百強企業(yè)市場份額持續(xù)走高，達32.42%，較上年提高2.98個百分點，增幅高于2016年，行業(yè)集中度進一步提升。

TOP10企業(yè)在規(guī)模化的道路上勇毅篤行，展現(xiàn)了“越大越快，越快越好”的規(guī)模優(yōu)勢，2017年管理面積均值達21588.21萬平方米，同比增長14.59%;市場份額為11.06%，與2016年相比提高0.88個百分點，強者恒強態(tài)勢延續(xù)。

在不進則退、慢進亦退的浪潮中，百強不同層級企業(yè)呈現(xiàn)出差異化的分布特征，規(guī)模較大企業(yè)優(yōu)勢更加凸顯，規(guī)模較小企業(yè)在各自細分領域力求穩(wěn)定發(fā)展。2017年，TOP10企業(yè)管理面積均值是百強企業(yè)均值的6.82倍;TOP11-30企業(yè)結合自身優(yōu)勢，制定精準的規(guī)模擴張策略，管理面積達4976.96萬平方米，是百強企業(yè)均值的1.57倍;TOP31-50和TOP51-100企業(yè)，抓住細分市場發(fā)展機遇，開展錯位競爭，管理面積均值增長平穩(wěn)，分別為1988.74萬平方米和1167.68萬平方米。

——區(qū)域競爭格局趨穩(wěn)

我國以城市群為核心的空間發(fā)展格局已基本形成，其衍生的巨大住房與物業(yè)管理需求，為物業(yè)管理行業(yè)創(chuàng)造了更廣闊的發(fā)展空間。百強企業(yè)把握城市群發(fā)展帶來的結構性機遇，開展針對性、差異化布局，依托城市群帶來的項目聚集優(yōu)勢，強化規(guī)模效應，進一步提升市場競爭力。2017年，百強企業(yè)60.98%的管理面積位于五大城市群，其中，在長三角、珠三角、成渝、長江中游及京津冀五個主要城市群分布比例分別為20.14%、12.77%、11.52%、8.32%及8.23%。

物業(yè)服務行業(yè)競爭方向分析

——成本競爭

近年來，物業(yè)管理快速發(fā)展，導致行業(yè)內對高端管理人員的需求旺盛，行業(yè)人力資源出現(xiàn)供不應求的局面，也造成了人力成本的持續(xù)提升。2017年，百強企業(yè)經營成本均值為56507.08萬元，同比增長14.26%。從成本構成來看，人員費用占比55.84%，同比增加2.41個百分點;其它費用、物業(yè)共用部分共用設施設備日常運行和維護費用、清潔衛(wèi)生費、秩序維護費、辦公費用、綠化養(yǎng)護費占比分別為14.38%、10.03%、8.14%、4.89%、3.41%和2.38%;物業(yè)共用部分共用設施設備及公眾責任保險費用占比為0.93%。

健全，物業(yè)費整體價格仍處于較低的水平。因此，有效降低成本已經成為各企業(yè)提升自身競爭力的重要途徑。

——搶灘智能互聯(lián)網平臺

隨著互聯(lián)網技術的發(fā)展，業(yè)主需求也發(fā)生了潛移默化的變化，從單一基本需求商務、交際、娛樂等多元化深層需求擴展，也促使企業(yè)的商業(yè)模式作出調整。龐大的業(yè)主規(guī)模若被拓展成為消費終端，將給物業(yè)服務企業(yè)到來巨大的利潤空間。以社區(qū)作為入口，通過物業(yè)資源的服務逐漸整合客戶信息，運用APP、微信等互聯(lián)網技術，構建物業(yè)生態(tài)圈和社商生態(tài)圈，使得業(yè)主足不出戶即能享受各種服務，成為行業(yè)競爭的新的焦點。諸多行業(yè)龍頭企業(yè)已經建立起包括社區(qū)電商、社區(qū)家政和社區(qū)金融的物業(yè)服務互聯(lián)網平臺，例如萬科物業(yè)提出的“睿服務”體系。

——優(yōu)化人力資源結構

隨著物業(yè)服務的多元化發(fā)展，對專業(yè)化的高素質人才的需求更加強烈。如今物業(yè)管理行業(yè)對具有資產管理、IT技術、社區(qū)商業(yè)和居家養(yǎng)老等非傳統(tǒng)物業(yè)專業(yè)技術人員的需求與日俱增。隨著智能互聯(lián)網平臺的建立，需要物業(yè)服務人員具有處理多種事務的綜合業(yè)務能力，同時也催生了對具有綜合管理能力的人員的需求。此外，行業(yè)領先企業(yè)往往需要一個杰出的核心管理團隊，來幫助企業(yè)踐行企業(yè)管理理念，推進企業(yè)戰(zhàn)略實施和支撐企業(yè)轉型升級，因此核心團隊的外部招聘和內部培養(yǎng)也十分重要，對人力資源結構的優(yōu)化也成為物業(yè)管理企業(yè)競爭的焦點。