5月LPR按兵不動 未來仍存下調空間

最新一期貸款市場報價利率(LPR)如期而至。據央行官網顯示，2020年5月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，兩類利率較上次均“按兵不動”。跟隨中期借貸便利(MLF)變動，此次LPR調整符合市場預期，有分析人士指出，此舉一方面是央行在觀察前期貨幣政策工具被市場消化的情況;另一方面也為未來政策工具的使用預留更多空間。短期來看對市場的整體影響有限，但長期利率走勢下行是大概率事件。

LPR不漲不跌

從央行此前公開市場操作來看，本次LPR報價保持不變，業(yè)內對此并不意外。5月15日，央行開展1000億元MLF操作，利率與此前保持一致，有市場人士當時便認為LPR下調概率已經變小。

此外，央行5月20日公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，不開展逆回購操作。截至目前，央行逆回購已連停一個半月。在業(yè)內人士看來，目前央行實現了保持流動性合理充裕的短期政策目標，逆回購暫停也是為保持銀行間資金整體處于合理水平。

亞洲金融風險智庫首席經濟學家秦逸飛稱，目前市場表面上資金渴求局面得到緩解，此次LPR未調也主要是為全國兩會預留充足的政策空間。

“短期內LPR更多是基于MLF變化，上月MLF已調降過一次，按照以往調降節(jié)奏，本月并未變化也符合預期?！碧K寧金融研究院研究員陶金指出，此次LPR未變主要原因仍在于當前銀行流動性持續(xù)處于寬松狀態(tài)，同時社會融資中票據融資的增加，都一定程度上體現了金融領域加杠桿的現象增加，因此本月LPR進一步調降的必要性不比從前。當前，貨幣傳導至信用時仍然存在梗阻現象，如何疏通傳導機制是當下更為重要的任務。

市場預期之中

此次LPR不漲不跌，傳遞了哪些信號?將對市場造成何種影響?一位不愿具名的資深分析人士指出，由于之前的MLF已經保持不變，所以這一次LPR調整還是在市場預期之內，短期受利率債發(fā)行、兩會財政政策力度影響，對市場的整體影響有限，但長期來看，利率走勢下行是大概率事件。

建銀投資咨詢分析師王全月同樣稱，在MLF利率未下調時，市場對本月LPR基本已形成了較為一致的預期，因此市場的多空博弈已在前期消化，同時，近期市場的關注主要聚焦在兩會釋放的信號上，因此本月LPR持平對于金融市場的短期影響并不明顯。

自2月以來，央行貨幣政策明顯寬松的趨勢促使流動性持續(xù)充裕。陶金進一步指出，LPR和MLF利率并未調整，體現了邊際上寬松速度的略微放緩，但這并不意味著貨幣政策方向上的變化，利率水平在長期依然呈現比較明確的下降趨勢。

中南財經政法大學數字經濟研究院執(zhí)行院長盤和林則指出，經過幾次降息、降準后，當前市場流動性已處于較高水平，利率也在持續(xù)引導下移。在他看來，此次LPR對市場整體影響不大，短期央行調降利率概率偏低，但長期來看貨幣寬松是一個持續(xù)性的政策，在國內市場流動性充裕與信貸環(huán)境寬松情況下，預計后期還將有一系列政策出臺，具體將在兩會后執(zhí)行。

央行近期發(fā)布的《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，在展望下一階段政策思路時，便明確要“把握好政策力度、重點、節(jié)奏”。在王全月看來，前期貨幣政策工具逆周期調節(jié)力度已較疫情暴發(fā)前顯著提升，例如4月的1年期LPR一次性降低了20個基點，降幅等于LPR改革以來的全部降幅;又如年內3次降準、1.8萬億元的再貸款再貼現政策、2月的1.7萬億元逆回購等，前期的貨幣逆周期調節(jié)力度已較大，并已對金融市場、實體經濟產生較明顯的支撐作用。

仍存下調空間

“伴隨疫情的全球擴散，國內外防輸入、內防反彈的防疫政策之下，內外需的恢復尚需一段時間，實體經濟、金融市場仍需貨幣政策的呵護?！痹谕跞驴磥?，當前LPR大概率未走出下降區(qū)間，且4月初降低的超額存款準備金率，實際上降低了利率走廊的下限，LPR仍有較大的下探空間，不過下一次下調是發(fā)生在6月還是7月，尚需等待兩會釋放的信號。

近日，在央行、外匯局召開的2020年全面從嚴治黨暨紀檢監(jiān)察工作電視會議上，央行黨委書記郭樹清再次明確，應對當前形勢，務必要處理好三個關系：一是保持正常貨幣政策與加大逆周期調節(jié)的關系;二是穩(wěn)增長、保就業(yè)和防風險、調結構的關系;三是國內經濟循環(huán)和對外經濟平衡的關系。因此，必須非常謹慎地把握金融調控的節(jié)奏和力度，更有創(chuàng)造性地實施好貨幣政策和宏觀審慎政策，更加精準有效地落實好非常時期的宏觀經濟管理各項措施。

陶金預測，接下來央行依然將側重定向的貨幣寬松工具，不排除定向中期借貸便利(TMLF)的再次應用，同時加強貨幣政策與宏觀審慎相結合，激勵金融機構加強對涉農、抗疫相關、中小微企業(yè)群體的寬信用支持。

盤和林認為，“當前，如何將流動性傳導至實體經濟，或將給央行的貨幣寬松節(jié)奏帶來一定的壓力，我覺得央行將主要針對整個物價、房價形成約束，考慮物價是否造成通脹，且很多城市房價上漲下，我覺得這更多的是貨幣現象，所以這塊也不能大意”。

前述資深人士則稱，央行目前正在推進政策由數量型向價格型的轉變。除了日常的銀行間公開市場操作外，央行還可以補充抵押貸款、專項再貸款、窗口指導等方式加強政策調控。未來貨幣政策變動還是要根據宏觀經濟的變化而調整，今年的政策總基調是貨幣供應要與宏觀經濟增速匹配并適度超過經濟增長速度，而在節(jié)奏上，將保持“穩(wěn)健+靈活+定向”。