二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，復(fù)蘇斜率趨緩，全面復(fù)蘇依然不現(xiàn)實(shí)

7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)3.2%的正增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期，但通過(guò)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)強(qiáng)，消費(fèi)弱的格局仍然沒(méi)有明顯改觀，基建、地產(chǎn)是支撐投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，制造業(yè)復(fù)蘇依然較慢，未來(lái)在“房住不炒”的大背景下，能否只依靠基建支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，答案肯定是否定的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路還依然具有較強(qiáng)不確定性，從近期利空債市的幾大因素來(lái)看，基本面因素對(duì)債市影響暫時(shí)緩解。

二季度GDP總量數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。二季度單季GDP實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)完全符合市場(chǎng)預(yù)期，四月份以來(lái)，從全球來(lái)看，我國(guó)疫情率先得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加快，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月位于50以上，高頻數(shù)據(jù)中發(fā)電耗煤量也較去年同期實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格PPI跌幅繼續(xù)收窄，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況總體得到較大改觀。在國(guó)家穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的大方針下，雖然不再設(shè)定GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，但我們認(rèn)為三季度GDP累計(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

投資方面：制造業(yè)投資恢復(fù)較慢，基建地產(chǎn)率先復(fù)蘇。2月份以來(lái)，制造業(yè)增速持續(xù)低迷，恢復(fù)速度非常緩慢，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)中多數(shù)是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，并且隨著海外疫情仍然沒(méi)有得到全面控制，外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，擴(kuò)大內(nèi)需，直達(dá)中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性工具未來(lái)還會(huì)繼續(xù)實(shí)施，但在全球總需求下降得大背景下，制造業(yè)投資改善速度也會(huì)較為緩慢。

消費(fèi)方面：改善進(jìn)度低于預(yù)期，未來(lái)是拖累基本面復(fù)蘇的主要影響因素。6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%，預(yù)期增長(zhǎng)0.8%，前值下降2.8%，上半年累計(jì)同比仍然下降11.4%，是拖累GDP增速的主要原因。從3月份開始，社零增速持續(xù)放緩，在主要大類中，汽車消費(fèi)出現(xiàn)較大改善，但同比依然下降8.2%，從消費(fèi)類型來(lái)看，必選消費(fèi)品韌性仍然較強(qiáng)，但包括餐飲、旅游、住宿等可選消費(fèi)品的增速依然處于較大的同比負(fù)增長(zhǎng)，疫情雖然得到有效控制，但社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)到疫情前的水平還需要較長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)程，消費(fèi)增速緩慢可能依然會(huì)維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大不確定性。 我國(guó)債市制約因素分析?？傮w來(lái)看，從債市收益率來(lái)看，近期信用債上行幅度明顯高于利率債，導(dǎo)致信用利差有所走擴(kuò)，配置盤開始出現(xiàn)，我們以銀行理財(cái)為例，目前銀行理財(cái)負(fù)債成本大約在3.7-3.9之間，以3年期AA+信用債收益率3.90%來(lái)看，如果加上杠桿收益，資產(chǎn)端收益率已經(jīng)超過(guò)負(fù)債端，因此不排除出現(xiàn)配置資金。再來(lái)看銀行表內(nèi)資金，同樣作為資產(chǎn)端，債券的性價(jià)比目前和貸款已經(jīng)基本相當(dāng)，如果不考慮政策因素，銀行可能更傾向于配置債券，而不是貸款。雖然我們還不能確定目前交易盤有入場(chǎng)動(dòng)力，近期債市走勢(shì)更多的是受到股市的影響，蹺蹺板效應(yīng)明顯，但未來(lái)隨著基本面的影響不斷淡化，不排除出現(xiàn)區(qū)間反彈走勢(shì)，我們認(rèn)為近期對(duì)債市的利好因素正在增加。