受益進口煤管制，大秦運量處高位

受益于進口煤管制與電煤旺季累庫存，大秦線7月運量維持高位

7月，大秦線完成貨運量3903萬噸，同比增長4.67%;日均運量125.9萬噸(高于我們預(yù)測的115-120萬噸)(公司公告2020/8/10)。夏季用煤高峰期來臨，港口與電廠累庫存，疊加進口煤管控，大秦線7月運量維持高位(2014年以來，僅有13個月突破126萬噸/日)。展望8月，電煤旺季已進入后半程，汛期過后水力發(fā)電量或?qū)⑻嵘?，且港口和電廠庫存不低;但在大秦線開展秋季例行檢修前，我們認為下游仍有剛性運輸需求，預(yù)計8月大秦線日均運量維持在120-125萬噸。我們預(yù)計2020/21/22年EPS為0.78/0.88/0.86元，目標(biāo)價為7.8元。維持“增持”評級。

受長江流域水災(zāi)的影響，7月沿海用煤需求較弱

我們認為，7月長江流域水災(zāi)拖累了東部地區(qū)的用煤需求，主要因為：1)降雨天氣使夏季氣溫上升慢;2)汛期影響工業(yè)生產(chǎn)進度。年初至6月三峽水庫入庫流量同比降低5.9%，但7月同比提高44.7%。目前，國內(nèi)礦企已全面恢復(fù)生產(chǎn)，1-6月，我國原煤產(chǎn)量同比增長0.6%，大秦線主要貨源地山西省的煤炭產(chǎn)量同比增加2.3%。7月港口煤炭吞吐量較6月峰值略有回落。7月，秦港、黃驊港、曹妃甸港、京唐東港的煤炭鐵路調(diào)入量同比變動-4%、+13%、+17%、-1%，環(huán)比變動-7%、+4%、-14%、-7%。(Wind)

但是受益于進口煤管制與旺季累庫存，7月鐵路運量高位運行

夏季用煤旺季來臨，電廠和貿(mào)易商加快補貨。秦港庫存從7月初490萬噸提高到7月末的509萬噸(2019年均值605萬噸)。7月，全國主要電廠煤炭可用天數(shù)穩(wěn)定在25天以上(國家鐵路局)。進口煤管控在7月繼續(xù)收緊，大秦線的競爭壓力得以減輕。7月，全國進口煤同比下降20.6%;1-6月，進口煤同比增加12.6%。(數(shù)據(jù)來源：Wind)

展望8月，迎峰度夏步入后半程，預(yù)計運量120-125萬噸

我們預(yù)計，大秦線8月的日均運量維持在120-125萬噸，基于：1)大秦線下游地區(qū)處于電煤旺季后半程(傳統(tǒng)旺季為7月中旬-9月中旬);2)汛期過后水電發(fā)電量或有所提高，但氣溫提升也將提振整體用電量;3)經(jīng)歷2個月的補庫存后，港口和電廠庫存并不低，但考慮9月下旬為大秦線秋季例行檢修期(庫存去化時期)，我們認為電廠和貿(mào)易商仍有剛性運輸需求。

最低分紅承諾穩(wěn)定派息預(yù)期，高股息率有較強吸引力

考慮7月運量高于我們預(yù)期，我們上調(diào)大秦線2020/21/22年運量預(yù)測至4.02/4.35/4.35億噸(前次3.97/4.35/4.35億噸)，因此上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至116/131/128億元(前次113/131/128億元)。公司2020/21/22年分紅規(guī)劃提出每年每股股息不低于0.48元，對應(yīng)每年股息率不低于7.3%(收盤價2020/8/10)。