中金普華：新能源產(chǎn)業(yè)鏈中鈷鋰行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

鈷鋰行業(yè)處在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的最上端，除電池需求外，其余應(yīng)用為傳統(tǒng)制造、化工等領(lǐng)域，而新增的動(dòng)力電池需求持續(xù)拓寬。

    2015-2018年新能源中下游各個(gè)環(huán)節(jié)之間經(jīng)歷了一輪自下而上的產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，中游的產(chǎn)能擴(kuò)展導(dǎo)致了鈷鋰上游資源的供不應(yīng)求，形成了鈷和鋰的價(jià)格上漲；上游資源端盈利水平持續(xù)走高下，資本不斷涌入，在2017-2018年間，資源端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，最終形成了上游資源端的過(guò)剩局面。

    一、鈷

    鈷在全球的分布較為不平衡，供應(yīng)在地域和企業(yè)方面均具有較強(qiáng)的集中性，全球主要礦產(chǎn)地剛果（金）的供應(yīng)主要由大型礦企所擁有的礦山和地表手采礦構(gòu)成，礦企以嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)為主，手采礦近年來(lái)主要由國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)。

2017年全球鈷產(chǎn)量按企業(yè)分布

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2017年全球鈷產(chǎn)量按地域分布

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    2018年電池消費(fèi)占全球鈷需求的61%，較2017年上升2ppt；而電池消費(fèi)占中國(guó)鋰需求的74%，較2017年上升13ppt。

2018年全球精煉鈷需求占比

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2018年中國(guó)鋰需求占比

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    2018年嘉能可鈷產(chǎn)量同比增長(zhǎng)54％至4.2萬(wàn)噸，其中Mutanda產(chǎn)量2.73萬(wàn)噸，同比增加3400噸。主要增量為KCC礦山，產(chǎn)量約1.1萬(wàn)噸；公司2019年鈷產(chǎn)量指引5.7萬(wàn)噸。

    2018年全年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成127萬(wàn)輛和125.6萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)59.9%和61.7%。其中純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成98.6萬(wàn)輛和98.4萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)47.9%和50.8%；插電式混合動(dòng)力汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成28.3萬(wàn)輛和27.1萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)122%和118%；燃料電池汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均完成1527輛。

    2018年第四季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總出貨量為23.6GWh，同比增長(zhǎng)90.3%，環(huán)比增長(zhǎng)27.6%。新能源車(chē)Q4市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期，動(dòng)力電池需求大幅提升。

    2018年全球動(dòng)力電池消費(fèi)用鈷達(dá)到2萬(wàn)噸左右，占鈷總消費(fèi)比例約16%；長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)新能源路徑若持續(xù)發(fā)展，單車(chē)帶電量有望持續(xù)增加；若長(zhǎng)期811&NCA將取代532成為主流型號(hào)，單位KWH用鈷從0.21KG減少至0.09KG，在此背景下，預(yù)計(jì)2025年動(dòng)力電池用鈷量占比有望達(dá)到45%左右。

2017-2025年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量和電池需求預(yù)測(cè)

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    2018年動(dòng)力電池裝機(jī)在中國(guó)鋰電池總裝機(jī)中的占比達(dá)到57%，較2017年上升11ppt。在新能源汽車(chē)高速發(fā)展，消費(fèi)電子相對(duì)疲軟的情況下，鋰電池裝機(jī)的增量主要來(lái)自動(dòng)力電池。

2018年鋰電池裝機(jī)拆分占比

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    2018年來(lái)自動(dòng)力電池的鈷消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，高溫合金領(lǐng)域的鈷需求較為穩(wěn)健。但消費(fèi)電池占鈷消費(fèi)的比重可能仍超40%，消費(fèi)電子行業(yè)的表現(xiàn)疲軟拖累了整體鈷消費(fèi)；同時(shí)，鈷酸鋰在手機(jī)和平板電腦的應(yīng)用也面臨部分被三元材料替代的情況。整體來(lái)看，2018年鈷需求整體增速低于預(yù)期。

    二、鋰

    中國(guó)2018年鋰消費(fèi)16.9萬(wàn)噸，同比增加17%，但增速較2017年的57%有所放緩。今年全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，下游需求商大量采購(gòu)減少。動(dòng)力電池方面，年中新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡后，應(yīng)用低能量密度電池和大部分磷酸鐵鋰電池的車(chē)企補(bǔ)助減少或取消，導(dǎo)致碳酸鋰需求階段性受到壓制。同時(shí)，消費(fèi)電池今年表現(xiàn)不盡如人意，也拖累了鋰消費(fèi)的增長(zhǎng)。

    預(yù)計(jì)18-20年電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格底部為6-7萬(wàn)元/噸；若價(jià)格低迷下虧損產(chǎn)能退出完成，則行業(yè)有望在新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)新一輪復(fù)蘇。

    2018年全球鋰鹽供給量27.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%；其中國(guó)內(nèi)鋰鹽供給16.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31%。

中國(guó)鋰消費(fèi)增速放緩

鋰精礦價(jià)格與碳酸鋰加工利潤(rùn)估算變化

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    2017年西澳鋰精礦供給占全球的49%，超過(guò)南美四大鹽湖。西澳鋰礦貢獻(xiàn)全球最大的鋰資源供給，且未來(lái)供給增量仍將逐步增加。

2017-2020年鋰資源供給占比

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    隨著西澳鋰礦玩家的增加，鋰精礦產(chǎn)能在近5年（2016-2020年）快速增加，我們預(yù)計(jì)2018/2019/2020鋰精礦產(chǎn)能208/324/455萬(wàn)噸，產(chǎn)能折LCE24/38/52萬(wàn)噸。

    2016-2021鋰精礦產(chǎn)能年復(fù)合增速為47%，2017-2020年高速增長(zhǎng)，2020年之后增速逐步下降。

2016-2021年西澳鋰精礦產(chǎn)能及預(yù)測(cè)

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    2019年鈷鋰行業(yè)仍將處于筑底過(guò)程中，至2019年2月鋰價(jià)已經(jīng)接近行業(yè)成本。價(jià)格走低或?qū)?duì)上游供應(yīng)端造成擾動(dòng)，需求持續(xù)增長(zhǎng)下，鈷鋰供需有望于2022年后出現(xiàn)邊際改善。我們認(rèn)為上游原料價(jià)格下跌也在影響鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配情況，利潤(rùn)正從2018年前的資源端轉(zhuǎn)移至中游前驅(qū)體和正極材料。

    動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模同樣保持較快的增速；車(chē)企補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

    新能源汽車(chē)快速發(fā)展，拉動(dòng)鋰行業(yè)快速增長(zhǎng)，未來(lái)5年鋰行業(yè)維持18%-20%增速，且逐年加速增長(zhǎng)。供給方面，鋰行業(yè)集中度逐步抬升，更有利于鋰行業(yè)長(zhǎng)期的健康發(fā)展。

    2019和2020年預(yù)計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)在新能源汽車(chē)的帶動(dòng)下仍將保持高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能電池有望繼續(xù)放量，消費(fèi)電池及其他鋰應(yīng)用預(yù)計(jì)維持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)2019和2020年來(lái)自中國(guó)動(dòng)力電池正極材料的理論鋰消費(fèi)增速可能達(dá)到45%和47%，而動(dòng)力電池在中國(guó)鋰消費(fèi)中的占比可能已經(jīng)接近40%。綜合來(lái)看，動(dòng)力電池有望帶動(dòng)鋰需求整體保持較高增長(zhǎng)。

2014-2019年全球鋰供需平衡表

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