今年融資條件確實(shí)有所收緊，但信貸和流動(dòng)性并不緊

6月24日，中國(guó)人民銀行宣布，決定從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行指出，這是為了支持“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)施和緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

此次定向降準(zhǔn)可釋放資金7000億元。這是年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，今年還會(huì)有1-2次降準(zhǔn)。雖然央行強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。但不少人認(rèn)為，貨幣政策將變得更加寬松。他們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策偏緊，那么，根據(jù)穩(wěn)健中性的要求，就應(yīng)該轉(zhuǎn)向更加寬松。其主要理?yè)?jù)是今年以來(lái)社會(huì)融資規(guī)模偏少偏慢，5月末存量同比增長(zhǎng)10.3%，比去年同月低2.6個(gè)百分點(diǎn);前5月增量約為7.9萬(wàn)億元，比去年同期少1.5萬(wàn)億元。今年前5個(gè)月，信用債違約事件比去年增多，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)下滑，股市跌幅較大。這些情況也被歸因?yàn)?a href="http://m.pgi295.cn/BusinessPlan/" target="_blank">融資條件和流動(dòng)性偏緊。他們進(jìn)而認(rèn)為，放松貨幣政策是防范債市風(fēng)險(xiǎn)、提振股市信心，以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要措施。

但是，如果我們客觀分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前貨幣政策并沒(méi)有偏緊。前5月社會(huì)融資規(guī)模增量少于去年同期，主要原因是委托貸款、信托貸款表外融資同比多減，這主要是由于金融監(jiān)管加強(qiáng)。與貨幣政策關(guān)系更加密切的銀行貸款，今年增長(zhǎng)仍然比較快。前5月新增人民幣貸款約為7.2萬(wàn)億元，同比多增7000多億元，可見(jiàn)信貸并不緊。這是數(shù)量方面的情況。從價(jià)格來(lái)看，目前10年期國(guó)債收益率已從去年底的接近4%下降到3.6%左右。國(guó)債收益率下降固然有市場(chǎng)更加偏愛(ài)高等級(jí)債券的因素，但至少能反映今年以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性并沒(méi)有收緊。

基本的判斷是，今年融資條件確實(shí)有所收緊，但信貸和流動(dòng)性并不緊。前者是強(qiáng)監(jiān)管的結(jié)果，后者反映貨幣政策是穩(wěn)健中性的。今年M2增速也不高，低于信貸增速，同樣是強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致的。

對(duì)于強(qiáng)監(jiān)管下的融資增速放緩，一些市場(chǎng)主體還不能適應(yīng)。債務(wù)違約事件增加、基礎(chǔ)設(shè)施投資減速，都與此有關(guān)。消費(fèi)增速放緩，也受到了規(guī)范現(xiàn)金貸等監(jiān)管措施的一些影響。以債務(wù)違約為例，一些企業(yè)此前習(xí)慣了借新債還舊債，使資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，而今年表外融資渠道收緊，其中一些資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)營(yíng)情況差的企業(yè)就可能出現(xiàn)不能按時(shí)還本付息的情況。

前些年由于監(jiān)管滯后和監(jiān)管漏洞，出現(xiàn)了很多金融亂象，因此，繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管是非常有必要的。而在監(jiān)管保持較高強(qiáng)度的情況下，放松貨幣政策可能會(huì)使銀行信貸的增速提高，但表外融資難以顯著增加。其實(shí)，融資規(guī)模存量的增速超過(guò)10%，與名義GDP的增速相差不大，并不能算低。市場(chǎng)需要適應(yīng)這樣的融資增速。這些年，從企業(yè)到地方政府，很多都患上了“融資依賴(lài)癥”，需要靠大量融資才能維持運(yùn)作，因而融資需求非常大，資金供給有所收緊就難以為繼。面對(duì)融資需求難以滿足的問(wèn)題，治本的辦法是治愈“融資依賴(lài)癥”，而不是繼續(xù)擴(kuò)張融資規(guī)模。

當(dāng)前貨幣政策并不緊，也就不存在放松的空間。實(shí)際上，如果現(xiàn)在放松貨幣政策，增加的信貸會(huì)大量流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，而難以真正灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)。5月份，流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，在很多融資渠道收緊、很多領(lǐng)域融資增速下降的情況下，1-5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)5.1%，增速比1-4月份提高3個(gè)百分點(diǎn)。其中，自籌資金增長(zhǎng)8.1%，定金及預(yù)收款增長(zhǎng)12.7%。從一季度信貸投向來(lái)看，房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng) 20.3%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于貸款的整體增速。

對(duì)于此次定向降準(zhǔn)釋放的資金，央行將納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估，確保用于支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。這說(shuō)明，穩(wěn)健中性貨幣政策和嚴(yán)格金融監(jiān)管的政策組合會(huì)繼續(xù)得到實(shí)施。