中國20強游戲公司年報解讀：業(yè)績增長空間打開，海外市場收入差距較大

同時，游戲產業(yè)作為市場規(guī)模最大的文化產業(yè)，擁有高增速、頭部化等特征的同時，還會緊隨技術和終端發(fā)展進行持續(xù)的革命性升級，擁有較高的成長和投資價值。而作為市場領先廠商和產業(yè)升級的主要推動者，主流上市游戲公司的2019年年報，既反映了2019年的市場發(fā)展情況，也為行業(yè)及市場預測未來產業(yè)發(fā)展提供了豐富的信息，是了解中國游戲產業(yè)及主流公司的發(fā)展情況的重要窗口。

|20強游戲公司業(yè)績分化，世紀華通成A股營收第一游戲公司

營業(yè)收入是體現(xiàn)公司業(yè)務經營成果的核心指標之一，對于游戲公司而言，營業(yè)收入是其產品成績、市場競爭力和綜合實力的直接體現(xiàn)。

按上市公司2019年營業(yè)收入計，2019年中國20強游戲公司排名及其營收情況如下：

數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股、網易、世紀華通、三七互娛、金山軟件是2019年營業(yè)收入最高的5家游戲公司。其中，騰訊控股作為全球最大的游戲公司之一，擁有豐富的全球流行游戲產品，同時也有豐富的其他業(yè)務，2019年，主要受益于旗下豐富的移動游戲業(yè)務，尤其是以《王者榮耀》為代表的國民游戲和以《PUBGMobile》為主的成功出海游戲，騰訊控股游戲業(yè)務營業(yè)收入為1147億元人民幣；網易作為第二大中國游戲公司，2019年的營業(yè)收入主要來源于長線游戲的穩(wěn)定貢獻和以《夢幻西游三維版》為代表的新游戲；世紀華通是營業(yè)收入排名第三的中國游戲公司，也是A股上市的營業(yè)收入最大的游戲公司，旗下游戲業(yè)務主要以盛趣游戲和點點互動為主，擁有行業(yè)領先的游戲研發(fā)、發(fā)行和運營能力，大量的經典客戶端游戲和移動游戲，如《熱血傳奇》端游、《熱血傳奇手機版》等，均屬于市場頭部產品，同時，2019年發(fā)行的《熱血傳說》、《輻射避 難所online》等新游戲亦貢獻了大量的收入；三七互娛是中國四家營業(yè)收入超過百億的游戲公司之一，依靠豐富的研發(fā)和發(fā)行經驗積累，其2019年國內移動游戲市場收入增長顯著；金山軟件游戲業(yè)務主要以西山居為主，是國內角色扮演游戲的領先研發(fā)商之一。

完美世界、嗶哩嗶哩、網龍、IGG、昆侖萬維則分列第六至第十，其中：完美世界擁有豐富的端游和移動游戲產品，以“完美世界”、“誅仙”等IP為主；嗶哩嗶哩是近年來成長最快的發(fā)行商之一，擁有豐富的游戲發(fā)行和聯(lián)運業(yè)務；網龍則是傳統(tǒng)優(yōu)勢游戲公司，以“魔域”IP為主，2019年游戲業(yè)績主要得益于移動化的成功；IGG是以海外市場為主的主要團隊在國內的游戲公司；昆侖萬維游戲業(yè)務主要以GameArk（昆侖游戲）和閑徠互娛為主。

游族網絡、暢游、中手游、心動公司、浙數(shù)文化、創(chuàng)夢天地、巨人網絡、寶通科技、吉比特、智明星通分列其后。

頭部游戲公司的營業(yè)收入規(guī)模體現(xiàn)了游戲產業(yè)的重要性。從上述榜單可以看到，2019年，中國共擁有四家百億營收以上游戲公司，十三家三十億營收以上游戲公司，說明游戲產業(yè)已經成為最大的文化娛樂產業(yè)之一，直接帶動產業(yè)發(fā)展的同時，也通過IP開發(fā)與運營等方式為文學、影視等文化產業(yè)賦能，還對廣告、手機等關聯(lián)產業(yè)有明顯的促進作用。更為重要的是，隨著頭部游戲公司對出海業(yè)務的愈加重視，游戲已經成為國產文化及產品海外傳播的重要載體。

而從營業(yè)收入增長方面看，20強公司的情況典型地代表了游戲市場的發(fā)展情況：

在20強游戲公司中，大部分營收增長情況均優(yōu)于市場，進一步強調了中國游戲產業(yè)的強者恒強特征：擁有更加豐富的資源儲備和產品能力的公司取得了更好的發(fā)展成績，而頭部公司強大的研發(fā)實力也將為市場帶來更多的精品產品。

同時，即使位列20強，營業(yè)收入陷入負增長的游戲公司也有四家。其中，IGG主要是由于長線產品逐漸接近生命周期晚期，而新產品暫未能接檔；游族網絡則主要是由于新發(fā)行產品不達預期及儲備產品未上線；巨人網絡則是因產品上線延后，且舊產品增長不足；智明星通亦是因為長線產品自然回落，而新產品未能接檔。這表明在20強游戲公司中擁有較為明顯的業(yè)績分化趨勢，即使同為頭部游戲公司，但也有部分公司由于產品原因未能實現(xiàn)增長，這也是整體游戲產業(yè)分化發(fā)展的體現(xiàn)之一。即，在游戲市場持續(xù)增長和精品化升級的過程中，擁有豐富的產品儲備和能力的廠商具備驅動業(yè)績增長的動能，但也有不少公司未能及時實現(xiàn)產品升級來維持業(yè)績增長。

不過，上述公司均已有較為明確的應對方案和一定的增長預期，但更多的非頭部游戲公司面臨的困難更大。這是目前中國游戲產業(yè)較為明顯的風險之一，在市場分化發(fā)展的過程中，游戲公司的綜合市場競爭力尤為重要，因為，領先型公司正在持續(xù)地以優(yōu)于市場的增速發(fā)展，競爭力不足的公司逐漸遠離甚至退出主流市場的風險也在加劇。在此背景下，市場和行業(yè)對于游戲公司的競爭力認知不斷加深，更加認可擁有豐富的產品儲備、IP資源、優(yōu)秀長線產品或突出的研發(fā)、發(fā)行和運營能力的綜合競爭力領先的公司。從另一個角度看，風險也帶來了機會，市場分化發(fā)展同時也意味著頭部公司市場份額的擴大，即綜合競爭力領先的游戲公司能夠在分化過程中獲益。也就是說，中國游戲產業(yè)目前存在的分化風險，同時也是重要的投資機會。

|盈利能力優(yōu)秀，多家游戲公司凈利潤超十億

凈利潤是公司經營效益的核心指標，對于游戲上市公司而言，歸母凈利潤能夠有效體現(xiàn)其公司及游戲業(yè)務的運營效益。

按上市公司2019年歸母凈利潤計，2019年中國20強游戲公司排名及其凈利潤情況如下：

凈利潤規(guī)模排名與營業(yè)收入規(guī)模排名基本一致，騰訊控股和網易占據(jù)頭兩名，而世紀華通以27.10億元（如不包含盛趣游戲全年完整凈利潤，則為22.85億元）的歸母凈利潤排名第三，同時也是A股歸母凈利潤最大的上市游戲公司。

首先，從整體上看，游戲行業(yè)的盈利能力明顯優(yōu)于其他行業(yè)，例如，以整體法計算的A股全市場整體凈利潤率一般為10%左右，而20強游戲公司中，大部分凈利潤率均高于10%。一般而言，發(fā)行業(yè)務相對較少或產品結構較為集中的公司凈利潤率相對較高，如暢游、IGG、吉比特等，而綜合性較強的游戲公司凈利潤率相對較低，但是，其中以世紀華通、三七互娛、完美世界為代表的頭部綜合性公司凈利潤率亦能夠高于15%。

具體而言，每家上市公司的具體情況均有所不同。世紀華通、三七互娛、完美世界、游族網絡等公司凈利潤率低于20%，主要是由于對產品研發(fā)和發(fā)行的投入較大，該等投入有望在未來持續(xù)獲得兌現(xiàn)；嗶哩嗶哩錄得虧損主要是由于集團業(yè)務仍處于發(fā)展和推廣期；金山軟件錄得虧損主要是由于對獵豹移動進行減值撥備。

凈利潤率相對較高是游戲行業(yè)業(yè)務性質決定的，而與之相應的風險則是游戲產品作為文化創(chuàng)意產品的成績不確定性。因此，對于游戲公司而言，與短期凈利潤率相比，更重要的是長期的業(yè)績成長能力，通過產品及市場多元化持續(xù)挖掘自身資源和能力積累、通過加大產品研發(fā)投入提升游戲品質等方式，有效規(guī)避成績不確定性風險，從而持續(xù)兌現(xiàn)資源和能力，具體表現(xiàn)在游戲公司的財務報告方面，主要是海外市場收入、研發(fā)投入情況和資源儲備。

|海外市場收入差距較大，世紀華通優(yōu)勢明顯

在已披露海外營收的20強游戲公司中，受益于作為海外游戲發(fā)行領先公司點點互動的出色成績和盛趣游戲的優(yōu)秀產品成績，世紀華通以58.3億元排名首位，比排名第二的網易高出7.3億元。未披露全年海外收入或游戲業(yè)務海外收入的騰訊控股，易觀分析估計其2019年網絡游戲海外收入約為200億元，即，世紀華通實為海外收入排名第二的中國游戲公司。而游族網絡則在A股上市公司中排名第二。

從整體上看，20強游戲公司的海外市場收入差距較大。一方面，包括騰訊控股在內，共有十一家公司收入規(guī)模大于10億元，另一方面，包括未披露且易觀分析估計其海外收入不足1億元的嗶哩嗶哩、暢游和創(chuàng)夢天地在內，共有六家公司收入規(guī)模在1億元以內。

近年來，中國游戲公司的移動游戲開發(fā)、發(fā)行和運營經驗優(yōu)勢愈加受到全球游戲產業(yè)和用戶的廣泛認可，國產游戲出海市場收入持續(xù)增長，這是騰訊控股、世紀華通、網易等公司海外市場收入取得出色成績的市場基礎。

從公司評價的角度看，除以IGG、智明星通、寶通科技（Efun）等為代表的以海外市場為核心的游戲公司外，海外市場收入是評價中國游戲公司的重要參考信息之一。已取得較優(yōu)秀的海外市場成績，表明公司近年來在出海先發(fā)優(yōu)勢、產品海外研運能力等方面有豐厚積累，且后續(xù)發(fā)展具備充分的經驗優(yōu)勢。而目前出海成績欠佳，雖然表明公司過往出海業(yè)務未能取得出色成果，但另一方面也代表其擁有較大的成長空間，因為絕大部分游戲公司均已持續(xù)加大海外市場開拓力度。

易觀分析認為，分析和了解頭部公司的海外市場收入情況，除規(guī)模外，亦需關注海外市場收入占比、增長情況以及發(fā)展計劃等，進入2020年后，頭部中國游戲公司的出海產品及成績值得逐一季度甚至逐月的高度持續(xù)關注。

2019年中國部分20強游戲公司海外營收占比情況

如上表所示，海外營收規(guī)模大于1億元、有連續(xù)兩年披露記錄且不以海外市場為核心的部分20強游戲公司之中，除昆侖萬維和完美世界外，均錄得了海外市場收入正增長。其中，心動公司和網龍同比增長率較高，而上述A股上市公司中，世紀華通同比增長率較高，為24.37%；2019年占營收比方面，游族網絡和心動公司占比高于50%，其次分別是昆侖萬維、世紀華通和完美世界；而占營收比變化方面，游族網絡2019年占比提升了11.54%，這主要是由于游族網絡2019年國內營收下滑嚴重，這也從另一個角度說明了海外市場營收對于穩(wěn)定公司業(yè)績的重要作用；此外，世紀華通、心動公司和網龍也有一定的占比提升。

因此，綜合來看，從規(guī)模、占比、增長和變化來看，在上表所述部分20強游戲公司中，海外市場收入成績較為優(yōu)秀的公司，主要是世紀華通和心動公司,其次是游族網絡、網龍，但前者國內營收下滑嚴重，后者出海收入規(guī)模較小。

|研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)人才占比提升

隨著游戲產業(yè)全面進入精品化時代和研運一體的主流化趨勢，缺乏研發(fā)能力的游戲公司所面臨的競爭壓力將不斷加大。因此，游戲公司的研發(fā)投入情況，是了解其產品能力和發(fā)展前景的重要信息。

2019年中國20強（部分）游戲公司研發(fā)費用情況

在20強游戲公司中，從集團研發(fā)費用看，除未披露的騰訊控股外，剩余共有十五家游戲公司的研發(fā)費用同比正增長，即研發(fā)投入不斷加大。其中，網易由于業(yè)務規(guī)模較大，其2019年研發(fā)費用為84.13億元，其次是金山軟件、完美世界、世紀華通和網龍，其中，易觀分析根據(jù)業(yè)務情況和相關披露認為，金山軟件和網龍的研發(fā)費用中，集團其他業(yè)務研發(fā)支出較多，而完美世界和世紀華通的大部分研發(fā)費用均投入于游戲業(yè)務中，除此之外，同為A股游戲三甲的三七互娛，研發(fā)費用亦排名A股游戲公司前三內，且同比增長率超過50%。研發(fā)費用的增加，表明公司對于游戲產品研發(fā)的重視，亦是游戲公司對于自身長期發(fā)展所做出的重要投入。

游戲產品研發(fā)實質上是研發(fā)團隊的競爭，因此，除研發(fā)費用外，研發(fā)團隊的規(guī)模也是游戲公司的重要競爭力之一。

2019年中國20強游戲公司（部分）研發(fā)團隊規(guī)模

從上表數(shù)據(jù)看，除騰訊控股外，在已有研發(fā)員工具體披露數(shù)據(jù)的20強公司中，共有七家研發(fā)員工數(shù)大于1000人，其中，網易有約7500名游戲研發(fā)員工，而世紀華通擁有3592名研發(fā)員工，在中國游戲公司中，僅次于騰訊和網易，世紀華通的研發(fā)員工主要由盛趣游戲旗下眾多老牌工作室組成，還包括點點互動、七酷、天游等。緊隨其后的是完美世界及三七互娛。

團隊規(guī)模是游戲公司研發(fā)競爭力的重要代表，在發(fā)行業(yè)務之外，擁有更多的研發(fā)人才儲備和更加豐富的研發(fā)經驗的游戲公司，擁有更強的市場競爭力和更優(yōu)秀的市場業(yè)績表現(xiàn)。上述公司旗下研發(fā)團隊均是中國游戲產業(yè)的領先研發(fā)團隊，擁有豐富的產品成績和發(fā)展歷史，團隊經驗、共識和研發(fā)效率均處于領先水平。

以集團研發(fā)人才儲備為基礎，以投資的外部研發(fā)團隊為補充，是目前中國游戲公司研發(fā)競爭力的重要組成部分。因此，對于游戲公司的價值判斷和分析，需要深度關注其研發(fā)人才資源和團隊經驗。

而從行業(yè)的角度看，近年來頭部游戲公司的研發(fā)團隊有明顯的持續(xù)擴張趨勢，且對優(yōu)秀研發(fā)團隊的投資需求極為強烈。雖然目前游戲市場處于洗牌和升級階段，但是對于游戲研發(fā)人才和創(chuàng)業(yè)團隊而言，整體上將持續(xù)受益于頭部公司對于研發(fā)人才的重視和支持。而對于產業(yè)而言，這也將意味著更多的優(yōu)秀優(yōu)秀研發(fā)力量將得到持續(xù)的鼓勵，為創(chuàng)造更多的高品質和創(chuàng)新游戲提供堅實的基礎，從而驅動游戲產業(yè)的全面升級。

| 資金儲備充足，產品儲備和產業(yè)布局積極

對于游戲公司而言，團隊建設、資源采購、產品上線和投資布局等均需大量的資金，尤其在目前云游戲、VR/AR游戲等創(chuàng)新形態(tài)市場處于快速發(fā)展的前期布局期，資金儲備對于游戲公司短期和長期發(fā)展均尤為重要。

2019年中國20強游戲公司現(xiàn)金資產情況及相關短期償債風險如下：

2019年中國20強游戲公司現(xiàn)金及相關比率情況

從整體上看，2019年中國20強游戲公司的現(xiàn)金比率相較于2018年有一定的降低，說明行業(yè)整體的現(xiàn)金使用效率有所提升。

具體而言，有十二家公司現(xiàn)金比率低于1，說明該等公司現(xiàn)金儲備情況良好，利用效率較高?，F(xiàn)金比率過低將導致現(xiàn)金儲備不足風險，可能導致債務違約或業(yè)務發(fā)展受阻。而在現(xiàn)金比率較低的公司中，暢游、創(chuàng)夢天地和智明星通都是由于現(xiàn)金資產的減少，其中，暢游主要是由于連續(xù)分紅，創(chuàng)夢天地主要是由于償還借款、支付投資款及無形資產采購，而智明星通則主要是用于購買理財產品。易觀分析認為，暢游現(xiàn)金儲備面臨一定風險，創(chuàng)夢天地屬于為公司長期業(yè)務發(fā)展而增加的現(xiàn)金支出，智明星通則是在業(yè)務短期投入需求不足的情況下的正常現(xiàn)金管理。

世紀華通擁有超過30億現(xiàn)金資產，完美世界擁有25億，二者均因資產負債表相關科目調整導致現(xiàn)金比率相較2018年有一定的降低，實際來看，其現(xiàn)金資產儲備仍較為充足，且使用效率有一定的提升。

結合速動比率看，除昆侖萬維外，中國20強游戲公司的速動比率均大于1，而因為游戲公司的速動資產中包含大量應收賬款和交易性金融資產，前者主要由渠道或合作分成組成，信用風險相對較低，后者流動性充足，所以，上述游戲公司雖然有部分公司現(xiàn)金比率較低，但在速動資產的保障下，償債風險相對較低。

20強中有八家公司的現(xiàn)金比率大于1，即現(xiàn)金儲備充足，但使用效率偏低。這也從側面體現(xiàn)了目前游戲產業(yè)在升級過程中的確定性市場機會不足，導致部分頭部游戲公司未能將更多的資產投入到業(yè)務發(fā)展中。不過，隨著5G商用預期的兌現(xiàn)，云游戲有望逐漸成型并帶來更多的市場機會，屆時擁有充足的資金儲備的頭部公司將有望持續(xù)加大市場投入。換而言之，云游戲及5G相關游戲產業(yè)機會，將有望延續(xù)目前游戲產業(yè)的發(fā)展特征，即：頭部公司擁有更強的市場競爭力，強者恒強。

2019年中國20強(部分)游戲公司投資資產及現(xiàn)金流情況

以整體法計，除騰訊控股和暢游以外的十八家20強游戲公司，于2019年的投資活動現(xiàn)金流凈額凈支出404.17億元，同比增加71.36%，除昆侖萬維確認大額投資收益外，其余十七家公司全部為投資活動凈流出；投資資產合計216.24億元，同比增長28.13%。這表明，20強游戲公司的投資布局正在愈加積極，各公司均希望通過加強投資布局來提升產業(yè)話語權、產品和資源供應以及產業(yè)鏈布局。

上述公司中，網易擁有最大的投資資產和投資活動現(xiàn)金凈支出規(guī)模，世紀華通投資資產增長率最高，三七互娛投資活動現(xiàn)金支出增加最多，嗶哩嗶哩的投資活動現(xiàn)金凈支出規(guī)模僅次于網易。

| 公司發(fā)展展望

騰訊控股：游戲業(yè)務為集團業(yè)績強勢護航

騰訊控股是中國最大的互聯(lián)網服務集團之一，游戲業(yè)務占比30%左右。騰訊游戲業(yè)務的增長預期提升了集團業(yè)績在新冠疫情影響下的波動風險，在廣告等其他業(yè)務可能受不良影響的情況下，騰訊游戲業(yè)績有望對其進行有效且強勢的補償。進入2020年后，騰訊游戲的業(yè)績在其強大的IP資源儲備、領先的研發(fā)實力和全球化能力的基礎上，有望持續(xù)增長。其中，以《王者榮耀》、《和平精英》為代表國民游戲生命周期仍將保持強勁，并在出海業(yè)務不斷推進的過程中爭得全球市場的更多市場份額。具體而言，騰訊游戲的投資布局將為其游戲業(yè)務出海提供更多的確定性機會，類似于《COD Mobile》的基于合作伙伴IP打造的全球化移動游戲有望增多；包括《天涯明月刀》手游、《龍與地下城》手游在內的頂級IP游戲將逐漸上線，將成為支撐騰訊游戲2020年營業(yè)收入增長的重要產品；騰訊集團對于游戲直播、電子競技、網絡文學等相關產業(yè)的進一步整合，將繼續(xù)加強其產業(yè)話語權；包括盛趣游戲、完美世界、西山居等在內的騰訊游戲生態(tài)合作伙伴將繼續(xù)為騰訊游戲發(fā)行業(yè)務提供頂級產品資源，促進共同發(fā)展；而騰訊游戲在大型（主機）游戲、創(chuàng)新游戲和云游戲等方面的前置布局，將繼續(xù)為其長期發(fā)展奠定基礎。

網易：產品儲備和二次上市提供充足發(fā)展能量

網易是中國競爭力最強的研運一體游戲公司之一。隨著其他資產的剝離，網易的游戲業(yè)務對集團業(yè)績影響將進一步凸顯。2020年，網易游戲的強大研發(fā)實力和IP資源有望促進其游戲業(yè)績的進一步增長。首先，以“夢幻西游”、“陰陽師”等頂級IP系列產品為主的長線產品市場成績在網易的積極內容更新、IP吸引力等保障下將保持穩(wěn)定；其次，《天諭》手游、《哈利波特：魔法覺醒》等重磅IP產品和眾多原創(chuàng)自研產品的逐步上線有望成為新的市場熱門產品；更為重要的是，隨著網易聯(lián)交所二次上市的逐漸完成，募得資金將被用于全球游戲市場開拓，有望復制網易游戲在日本市場的成功，為網易游戲的全球化發(fā)展提供充足的研發(fā)、IP和渠道資源。

世紀華通：綜合競爭力將持續(xù)增強

世紀華通已經成為A股市值、營收和凈利潤最大的游戲公司。盛趣游戲、點點互動、天游、七酷的協(xié)同效應將進一步加強，盛趣游戲的研運經驗和IP資源將與點點互動的全球化發(fā)行能力形成良性的互動與促進；隨著“傳奇”IP的確權及IP生態(tài)圈的打造，世紀華通將聯(lián)合眾多優(yōu)秀游戲廠商共同促進IP價值的開發(fā)和發(fā)展；公司旗下眾多精品長線游戲，如“傳奇”IP系列產品、“龍之谷”IP系列產品、《最終幻想14》、《阿瓦隆之王》等產品品質和IP吸引力不減，仍將保持穩(wěn)定的市場影響力；同時，《龍之谷2》、《慶余年》、《傳奇天下》等大量精品產品的陸續(xù)上線也為其業(yè)績增長提供了動力；盛趣游戲已聯(lián)合咪咕互娛成立首個原生云游戲研發(fā)工作室，世紀華通的云游戲布局將持續(xù)加速，進一步打開增長空間；公司保持積極的投資布局，投資了大量的優(yōu)秀研發(fā)團隊和產業(yè)鏈公司，如樂游科技收購成功，將進一步增強其全球游戲市場綜合競爭力。

三七互娛：研運一體戰(zhàn)略成果顯著

三七互娛是國內發(fā)行市場占有率排名第三的游戲公司，2019年營業(yè)收入首次突破百億，同比增長73%。三七互娛旗下?lián)碛兴拇笥螒驑I(yè)務品牌，在研發(fā)、發(fā)行和運營等環(huán)節(jié)形成良性閉環(huán)，隨著以自研品牌三七游戲為主的產品供應的持續(xù)增加，包括《代號榮耀》、《代號NB》等在內的精品儲備產品將進一步釋放其研運經驗優(yōu)勢；2020年將全球發(fā)行《Wild Frontier》等精品產品，有望提升海外收入占比；擁有出色和豐富的數(shù)據(jù)運營經驗，已打造智能運營“雅典娜”、智能投放“量子”和智能研發(fā)“波塞冬”等多個數(shù)據(jù)工具，數(shù)據(jù)技術已達數(shù)據(jù)服務行業(yè)水平，數(shù)據(jù)驅動有望進一步優(yōu)化研運效率；投資布局積極，涉及影視、經紀、教育、社交等領域，與游戲業(yè)務聯(lián)動緊密；定增計劃推進中，將加大研發(fā)團隊和云游戲建設，有望持續(xù)釋放研發(fā)經驗優(yōu)勢，促進業(yè)績增長。

金山軟件：IP產品競爭力強勢

金山軟件是以游戲業(yè)務為主要業(yè)務之一的領先科技公司，旗下包括辦公、云（金山云2020年將不再并表）和游戲業(yè)務。金山軟件的游戲業(yè)務主要由西山居為主，公司擁有市場領先的國產RPG游戲IP“劍俠情緣”。2020年，西山居旗艦產品《劍網3》及相關產品組合將繼續(xù)保持強于市場的生命周期能力，內容更新對業(yè)績推動明顯，能夠為公司貢獻穩(wěn)定的收入；《劍網3指尖江湖》、《劍俠情緣2:劍歌行》等產品將逐漸上線，在IP和騰訊發(fā)行的護航下，有望進一步拉動收入增長；同時，公司也將加強出海、云游戲等布局，釋放業(yè)務增長潛力。

完美世界：豐富產品儲備促進業(yè)務增長

完美世界是中國領先的文化娛樂集團之一，擁有豐富的IP儲備和市場領先的游戲研發(fā)能力。2020年，完美世界的游戲業(yè)務將在《新笑傲江湖》、《完美世界手游》等精品產品的穩(wěn)定表現(xiàn)下保持穩(wěn)定；而包括《夢幻新誅仙》、《新誅仙世界》等新產品在IP、研發(fā)實力和發(fā)行資源的護航下?lián)碛休^強的成績確定性；公司還在積極布局主機游戲市場，蒸汽平臺有序推進，而《完美世界》、《TorchlightIII》等端主雙平臺產品有望進一步兌現(xiàn)公司研發(fā)能力；聯(lián)合諸多合作伙伴布局“5G+VR+云游戲”，將使完美世界成為5G時代的游戲市場領先公司之一。

嗶哩嗶哩：用戶優(yōu)勢將繼續(xù)護航游戲業(yè)務

嗶哩嗶哩是中國領先的Z世代社區(qū)，也是發(fā)展最快的游戲發(fā)行和運營商之一。2020年，嗶哩嗶哩將繼續(xù)發(fā)揮旗下社區(qū)的用戶資源和運營優(yōu)勢，通過發(fā)行、聯(lián)運等方式進一步釋放商業(yè)價值；游戲產品方面，以《FGO》為代表的長線游戲生命周期穩(wěn)定，而2020年新發(fā)行的《公主連結Re:Dive》已取得優(yōu)秀的市場表現(xiàn)，將有力支撐其游戲發(fā)行業(yè)務；公司的日本游戲發(fā)行業(yè)務正在建設和逐步推進中，二次元優(yōu)勢有望助力公司成為又一家出色的日本市場中國發(fā)行商；公司已儲備數(shù)十款發(fā)行產品，聯(lián)運合作受業(yè)內高度重視，有效確保了業(yè)績穩(wěn)定性和成長性；投資布局非常積極，已投資大量優(yōu)秀游戲研發(fā)團隊，產品獲取能力較強；在騰訊、阿里的基礎上，獲索尼戰(zhàn)略投資，后續(xù)合作前景可期。

網龍：“魔域”IP的市場競爭優(yōu)勢依舊強勁

網龍是中國游戲產業(yè)發(fā)展歷史最久的游戲公司之一，擁有市場頂級原創(chuàng)游戲IP“魔域”。 “魔域”系列產品是游戲市場最穩(wěn)健的IP系列游戲之一，在用戶基礎和內容更新的基礎上，長線游戲仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢；《魔域Ⅱ》、《魔域傳說》等新產品工作推進中，將為公司帶來新的游戲收入增長；推動IP游戲品類多元化，《英魂之刃戰(zhàn)略版》有望年內上線，SLG品類有望發(fā)揮高收入特征，釋放“英魂”IP用戶資源價值；IP對外授權積極，IP收入有望在合作伙伴的生態(tài)共建過程中持續(xù)增長。

IGG：積極謀求新的支柱游戲

IGG是最早布局海外市場的中國游戲公司之一?！锻鯂o元》、《城堡爭霸》兩款產品仍是公司大部分收入的來源，目前已經進入自然衰落階段，但由于市場基礎較好，2020年仍將支持公司維持領先的市場地位；公司正在積極進行新產品的研發(fā)，包括內部研發(fā)和外部研發(fā)，產品數(shù)量將有所增加；將發(fā)行以消除為主的休閑游戲及其他品類游戲，有望促進公司收入多元化；公司的游戲研發(fā)、發(fā)行和運營經驗依舊是行業(yè)領先水平。

昆侖萬維：雙引擎繼續(xù)推動業(yè)務發(fā)展

昆侖萬維旗下游戲業(yè)務主要是GameArk和閑徠互娛兩部分，前者是領先的全球化游戲發(fā)行品牌，后者是國內地方棋牌游戲市場龍頭。GameArk的全球化發(fā)行將在2020年繼續(xù)發(fā)行多款精品游戲，《圣境之塔》、《仙劍奇?zhèn)b傳移動版》、《洛奇》和《神魔圣域2》等新產品有望帶來積極的市場成績；國內棋牌市場合規(guī)化發(fā)展，中小廠商持續(xù)推出，利于閑徠互娛擴大市場規(guī)模；閑徠互娛向公共棋牌市場擴展和聯(lián)運、廣告變現(xiàn)等業(yè)務成績喜人，有望持續(xù)打開業(yè)績增長空間。